Меморандум с МВФ о экономической и финансовой политике правительства Украины.

Меморандум о экономической и финансовой политике

I. Общие сведения

1. Быстрый экономический рост Украины в последние года, к сожалению, сопровождалось усилением впечатлительности нашей экономики. Начиная с 2000 года, средние темпы роста составляли 7 процентов, которое обусловило быстрое повышение жизненного уровня в Украине. Однако, на конец 2007 года, наблюдался перегрев экономики, которое характеризовалось высоким уровнем инфляции, который по нашему мнению с неприемлемому, быстрому ростом номинальной заработной платы и стоимости активов, а также активному ростом дефицита текущего счета. За таким развитием событий стояла благоприятная внешне-экономическая среда, которой принимало во внимание очень высокие равные рост цен на нашу экспортную продукцию, а также активный притек капитала в Украину. Притек определенной частицы капитала состоялся в виде прямых иностранных инвестиций - которые привлек огромный потенциал Украины - однако, значительную часть его представлял притек долговых обязательств, часто с коротким сроком погашения, в корпоративный сектор и банковскую систему. Банковская система перезаняла эти средства в иностранной валюте отечественным заемщикам, создав в значительной мере нехеджированые риски.

2. Мы признали существование этих проблем, и в начале 2008 года начали прилагать энергичные усилия относительно поиска их разрешения. Режим фиксированного обменного курса, который хорошо послужил нам в прошлом, больше не давал возможности справиться с новыми вызовами. В результате. Национальный Банк ускорил осуществление запланированного перехода к гибкому обменному курсу: в начале марта 2008 года гривне дали возможность колебаться в расширенном коридоре. Начиная с конца 2007 года. Национальный Банк также принимал меры для того, чтобы лишить банки стимулов кредитования за границей, накапливая краткосрочный долг.



3. Однако, углубление глобальной финансовой "турбулентности" и падения цен на сырьевые товары подорвали доверие и обусловили необходимость более быстрых, чем планировалось, экономических преобразований. Значительные проблемы, которые испытал наш большой металлургический сектор (вследствие резкого сокращения внешнего спроса), возрастающее беспокойство относительно способности банков и корпоративного сектора пролонгировать существующие кредитные линии, а также проблемы, которые испытал наш шестой по величине банк, ослабили доверие к нашей банковской системе и валюте. Мы ожидаем, что большинство прямых кредитных линий, полученных нашими банками от иностранных банков, и в дальнейшем пролонгируются, однако наш доступ к международным рынкам капитала стал ограниченным.
Мы стабилизировали внутреннюю ситуацию, обеспечив ликвидностью банковскую систему и наложив временные ограничения на досрочное снятие срочных депозитов. Однако, на период действия программы, мы ожидаем, что объединение таких факторов как ослабление спроса со стороны наших торговых партнеров, падение цен на экспортную продукцию и рост цен на энергоносители, а также сокращение доступа к международным финансовым рынкам, ослабит наши перспективы относительно экономического роста. Теперь, общие нужды в финансировании на период действия программы очень велики: после учета запланированных в программе мощных мероприятий в царстве экономической политики, также перспектив получения финансирования от частного сектора и других МФО, все еще имеет место остаточный разрыв финансирования, которое составляет 17 млрд. долл. США.



ІІ. Программные цели



4. Наша программа нацелена на восстановленный доверия к макроэкономической и финансовой стабильности Украины. В первую очередь программа будет адресоваться к решению проблем финансового сектора путем обеспечения (i) надлежащей поддержки ликвидности и расширение объема гарантирования депозитов; (іі) укрепление системы мероприятий по решению проблем с банками, в том числе за счет использования государственных средств: а также (ііі) укрепление системы мероприятий по решению проблем с долгами населения и сектора предприятий. Во-вторых, программа облегчит процесс приспособления к потенциально большим внешним шокам и будет оказывать содействие сокращению инфляции за счет адаптации макроэкономической политики. Это будет обеспечено за счет (i) политики гибкого обменного курса, подкрепленного целевым показателем денежной базы и соответствующей стратегией валютных интервенций; (іі) запланированного перехода на инфляционное таргетирование; (ііі) приведение политики относительно доходов населения в соответствие с целевым показателем инфляции с одновременным обеспечением защиты наиболее незащищенных слоев населения; (іv) проведение более жесткой фискальной политики; а также (v) приведение цен в энергетическом секторе в большее соответствие с затратами.

5. Мы применили консервативный подход, избирая макроэкономические цели на 2009 год, принимая во внимание тот факт, что вследствие внешних шоков экономика Украины как остальной Европы может испытать рецессию. Мы осуществили экстраполяцию ожидаемого влияния на экономический рост, исходя из опыта 2004-2005 гг.. когда мы испытали действия ряда подобных шоков, хотя база отсчета была другой. Мы надеемся, что нам удастся достичь лучших последствий, чем те, на которые дает основания ожидать предыдущий период, особенно в случае глобального улучшения ситуации, а также вследствие нашей веры в динамичность, которая лежит в основе экономики Украины, которая быстро реформируется. Наша цель на 2009 год - обеспечить инфляцию до [17] процентов, и на достижение этой цели совместно будут работать все правительственные учреждения и Национальный Банк. Этот целевой показатель будет пересматриваться, особенно во время подготовки бюджета на 2009 год, поскольку мы надеемся на лучший результат. Высокий уровень инфляции, которая сохраняется несмотря на торможение экономики, отражает - среди всего остального - и наши намерения привести уровень цен на газ, которые оплачивается конечными потребителями, в большее соответствие с себестоимостью. Мы ожидаем, что дефицит текущего счета сократится до 1-2 процента ВВП, особенно вследствие торможения импорта, чувствительного к кредитованию, такого как продукция машиностроения, а международные резервы должны оставаться приблизительно на текущем уровне.



6. Мы ожидаем, что в средне-временной перспективе экономика постепенно будет восстанавливаться. Восстановление должно начаться где-то во второй половине 2009 года, и мы должны возвратиться к темпам, которые отвечают оценкам нашего потенциала (5-6 процентов) к середине 2010 года. Движущей силой для этого, в частности, должен стать рост инвестиций, связанный с проведением футбольного чемпионата Евро 2012, а также повышение конкурентоспособности, поддерживаемое продолжающимся применением режима гибкого обменного курса, инфляция должна вернуться в диапазон, измеряемый однозначными числами, до конца 2010 г., чему будет содействовать продолжение усилий по обеспечению перехода на инфляционное таргетирование и рассудительная политика относительно доходов населения, и "закрепиться" приблизительно на значении 5-7 процентов, начиная с 2011 года. Дефицит текущего счета должен оставаться на невысоком уровне, и его финансирование - подкрепленное за счет продолжения проведения пруденциального фискального режима - не должно вызвать трудности; одновременно резервы будут возрастать, достигнув безопасного уровня. Программа макроэкономической политики и политики по отдельным направлениям на 2010 год в полном объеме будет обсуждаться во время четвертого просмотра программы, в октябре 2009 года.



7. Мы готовы к гибкому реагированию на развитие экономических событий. Перспективы для экономики Украины зависят от глубины и продолжительности процесса восстановления соотношения между собственными и заимствованными средствами в мировом масштабе, а также сопутствующего торможения мировой экономики. Если состояние нашего платежного баланса окажется лучшим чем ожидается, мы бы обеспечили возможность накопления валютных резервов и корректирование монетарной политики для того, чтобы подстраховать "удержание" цели по инфляции. Если профицит окажется значительным и будет носить продолжительный характер, мы будем также готовы к досрочному погашению займа Фонду, или удержимся от дальнейшего получения очередных траншей. В случае, если развитие событий окажется менее благоприятным чем ожидается, буфери, встроенные в систему нашей экономической политики - в том числе, гибкий обменный курс и суммы средств, предназначенные для рекапитализации банков - обеспечат более "мягкую посадку", однако мы будем готовы принять дополнительные меры в случае необходимости.

ІІІ. Экономическая политика

А. Денежно-кредитная политика

8. Мы введем режим гибкого обменного курса. Гибкий обменный курс сработает как буфер, защищая экономику от внешних шоков, а также предоставит нам больше возможностей для контроля за инфляцией. Для того, чтобы разъяснить такие изменения в нашем валютно-обменном режиме, в Основных направлениях денежно-кредитной политики на 2009 год мы специально отметим, что мы: (i) отменим коридор обменного курса (предварительное мероприятие); (іі) будем определять официальный обменный курс на уровне рыночного значения обменного курса, которое сложилось в предыдущий день (включая корректирование в продолжение дня, при необходимости, чтобы удерживать его в пределах плюс/минус 2% от рыночного уровня) (предварительное мероприятие); а также (ііі) берем обязательство - в рамках подлежащих пересмотру Основных направлений денежно-кредитной политики - придерживаться прозрачной стратегии относительно интервенций, основным инструментом которой будут заранее объявленные регулярные валютные аукционы, а основным направлением - целевой показатель чистых международных резервов (количественный критерий эффективности. Приложение 1), причем отдельные позиции этого документа будут раскрывать роль НБУ как агента правительства по обеспечению его нужд в иностранной валюте. Мероприятия и нормативные документы НБУ, которые будут касаться межбанковского рынка, будут иметь целью усиление рыночных механизмов. Любые валютные операции с правительством и частными субъектами хозяйствования будут осуществляться по рыночному обменному курсу. По нашим ожиданиям обменный курс будет колебаться, однако мы не будем допускать его резких и неупорядоченных движений. Мы окажем поддержку новому режиму монетарной политики, использовав мероприятия, направленных на улучшение работы валютного рынка, в том числе отменив налог на операции с иностранной валютой (структурный маяк для второго просмотра программы). Мы отменим валютно-курсовые ограничения на осуществление авансовых платежей до конца октября 2008 года. Мы будем вести консультации с Фондом относительно дальнейших мероприятий, которые мы можем вводить в отношении к работе валютного рынка.



9. Основной целью денежно-кредитной политики будет удержание инфляции ИПЦ  до [17]процентов на конец 2009 года. НБУ обеспечит достижение этой цели, используя целевые показатели уровня денежной базы (количественный критерий эффективности; Приложение І). В частности, мы будем ориентироваться на рост денежной базы в 2009 году на [11] процентов в свете наших ожиданий относительно того, что номинальный рост экономики составит приблизительно [12] процентов, а спрос на деньги несколько снизится. Соответственно этой цели, но лишь в меру преодоления "стрессов" на финансовом рынке, нам потребуется изымать ликвидность. Частично это состоится вследствие восстановления предыдущих правил относительно резервных требований, однако, в дополнение мы повысим процентные ставки по депозитами в НБУ, чтобы уменьшишь их разрыв со ставкой рефинансирования. Мы будем продолжать проводить депозитные аукционы на регулярной основе. Мы также будем направлять свою деятельность на улучшение качества баланса НБУ, подвергнув просмотру перечень принятого залога, и в частности, обеспечив быстрое сокращение части банковских акций в этом перечне.

Поскольку спрос на резервные деньги тяжело спрогнозировать, во время осуществления пересмотра программы, одним из ключевых вопросов будет оценка спроса на резервные деньги, со следующим корректированием целевых показателей в случае признаков ощутимого отклонения спроса на деньги от прогноза программы. Во время этой оценки будут использоваться такие показатели как долларизация депозитов, скорость обращения и динамика обменного курса.

10. Нашей целью на средне-срочную перспективу будет переориентация монетарной политики на режим инфляционного в таргетирования. Мы достигли значительного прогресса на пути к этому, и для того, чтобы ускорить дальнейший прогресс, имеем намерение начать регулярную публикацию Инфляционных отчетов (соответственно международной практике), а также реформировать внутренние процессы принятия решений в НБУ, переориентировав их на учет инфляционных прогнозов и рисков. Также, мы имеем намерение усилить независимость НБУ. С этой целью мы проведем реформу Совета НБУ, превратив его - согласно оптимальной практике - в орган с более узкой, технической специализацией; продолжим срок, на который избирается Глава НБУ; а также обеспечим большую степень финансовой гибкости для НБУ (долг Правительства к НБУ будет оформлен ценными бумагами, все операции с ликвидностью будут централизованы в НБУ, а соглашение о перечислении в бюджет превышения доходов НБУ над расходами будет приведено в соответствие к оптимальной практике (структурный "маяк"). Мы введем систему первичных дилеров для того, чтобы облегчить развитие рынка государственных ценных бумаг. В рамках осуществления перехода на инфляционное таргетирование мы будем развивать связи НБУ с общественностью в части информирования о целях и мероприятиях в области монетарной политики.



Б. Политика относительно финансового сектора



11. Основной нашей целью в ближайший период станет восстановление доверия и стабильности. Для того, чтобы восстановить финансовую стабильность, мы избираем следующие приоритеты: (i) стабилизировать банковскую систему путем гибкого предоставления ликвидности от Национального Банка, (іі) усилить качество ежедневного мониторинга банковской ликвидности, а также (ііі) обеспечить платежеспособность банков через усиленный выездной и документальный аудит. Для этого, мы имеем намерение быстро продвигаться на нескольких фронтах:



• Национальный Банк введет предупредительные мероприятия по обеспечению поддержки ликвидности, в том числе путем усиления банковского мониторинга и надзора для того, чтобы убедиться что такая поддержка достаточно гибка, однако не чрезмерна, или чтобы она случайно не переросла в поддержку платежеспособности.

• Правительство обеспечит введение в действие предложения о повышении страховой суммы на один депозит до 100 000 гривен с текущего уровня, который составляет 50 000 гривен. После того, как отток депозитов успокоится, мы отменим административные ограничения на досрочное снятие средств со срочных депозитов.

• Мы введем систему частого побанкового мониторинга активов и пассивов, профилей срочности, в том числе банковских депозитов, ликвидных активов, межбанковских операций, иностранных кредитных линий и пролонгации долга. В случае признаков ухудшения финансовых условий в любом банке, мы будем инициировать специальные выездные инспекции, диагностику причин финансовых трудностей и будем согласовывать с менеджментом банка план реструктуризации с целью решения проблем, лежащих в основе ухудшения.

• Департамент банковского надзора Национального Банка Украины установит тесные контакты с национальными надзорными органами иностранных банков и договорится с ними об обмене информацией о деятельности иностранных банков, которые входят в сферу их контроля. В сотрудничестве с иностранными банками и отечественными органами надзора, НБУ также будет оценивать объемы средств, обеспечиваемых материнскими банками для дочерних банков в Украине, а также будет разрабатывать план чрезвычайных мер на случай рисков для пролонгации долга.

• Мы быстро завершим решение проблемы Проминвестбанка (предварительное мероприятие).



• Согласно оптимальной международной практике, Национальный Банк расширит объем раскрытия детализированной финансовой информации относительно индивидуальных банков (структурный маяк). Финансовая информация будет включать, среди прочего, детализированные балансы и отчет о доходах и затратах, предоставляемые ежемесячно и поквартально.



• Мы примем меры, направленные на внедрение ключевых рекомендаций отчета FSAP, обновленного в мае 2008 года.



12. Мы также разрабатываем комплексную стратегию решения проблем с банками (критерий эффективности). Необходимо усовершенствовать законодательную базу для решения проблем с банками, а также мы будем предпринимать дальнейшие шаги для того, чтобы она заработала в полном объеме. В частности:

• Мы проведем диагностическое исследование и адресное обследование банковского сектора, начиная с больших и системно важных банков (на долю которых приходится 60 процентов активов банковской системы). Объем обследования будет четко определен таким образом, чтобы оно включало в себя оценку качества активов, позицию ликвидности, внебалансовые позиции, управление рисками и капитальную позицию. Работа по диагностике будет координироваться НБУ при участии международных экспертов и признанных аудиторских компаний (критерий эффективности, Приложение 1). По завершению диагностического обследования, мы обеспечим решение проблем банков таким образом, чтобы жизнеспособные банки отвечали требованиям относительно минимального уровня регулятивного капитала, а нежизнеспособные банки были ликвидированы (структурный критерий эффективности; Приложение І).

• Мы окажем финансовую поддержку жизнеспособным банкам в форме рекапитализации для того, чтобы защитить реальный сектор экономики от потенциальных кредитных трудностей. Условия получения такой поддержки будут изложены в виде закона или постановления (предварительное мероприятие), а детальное развитие эта тема получит в нормативном документе, принятом НБУ. Фонд гарантирования депозитов, координируя свою деятельность с НБУ и Министерством финансов, будет осуществлять администрирование средств, которые будут предоставляться правительством конкретным банкам.

• Мы внесем необходимые поправки и дополнения в законодательство для того, чтобы облегчить решения проблем банков (предварительное мероприятие). Эти изменения дадут возможность НБУ осуществлять необходимые процедуры по решению проблем банков, в том числе покупку и принятие активов, продажа целого или части банка, сокращение стоимости доли капитала для существующих акционеров с тем, чтобы поглотить потери, понесенные в процессе решения проблем банков.

В. Налогово-бюджетная политика



13 Мы имеем намерение удерживать консолидированный дефицит на низком уровне в 2008 и 2009 гг.. (количественный критерий исполнения. Приложение 1). В 2008 г. дефицит не превысит 1 процента ВВП, что станет отражением расходов, связанных с ликвидацией наводнения, которое пережила Западная Украина летом (0.3 процента ВВП), и потерь налоговых доходов, обусловленных резким торможением экономики в последнем квартале этого года. На 2009 год мы нацелены на удержания сбалансированного консолидированного бюджета (с учетом действия корректора, который будет касаться потенциальных операций по рекапитализации банков). Это будет означать более жесткую фискальную ситуацию сравнительно с предыдущими годами, учитывая торможение экономики. Однако, мы убеждены, что фискальная политика, на которую будет можно ориентироваться, должна сделать свой взнос в обеспечение сокращения внутреннего спроса и импорта к уровням, которые отвечают ограничениям относительно внешнего финансирования, вместо того, чтобы допустить ситуацию когда все бремя приспособления к новой ситуации будет падать на обменный курс.

14. Благодаря комбинации определенных факторов, мы оказались в удобном положении относительно обеспечения выполнения наших целевых фискальных показателей. Исходная позиция есть крепкой: до этого времени бюджет 2008 года выполнялся с профицитом. Проведение более умеренной политики относительно повышения заработной платы в государственном секторе и обеспечение постепенного перенесения повышения цен на импортированный газ на потребителей, даст возможность сэкономить средства. Политика относительно доходов населения и мероприятия по обеспечению перенесения повышения цен на газ на потребителей (о чем речь пойдет ниже) обеспечат существенную экономию средств. Мы примем бюджет 2009 года, который будет согласовываться с целью обеспечения нулевого дефицита консолидированного бюджета, когда Парламент восстановит работу (структурный критерий эффективности); до того времени, будут применяться нормы бюджета предыдущего года. Выполнение бюджета будет осуществляться в рамках бюджета предыдущего года (в номинальных сроках уровень расходов будет неизменным). Во время каждого просмотра программы мы будем уделять особое внимание целевым фискальным показателям и, возможно, обеспечим дополнительные фискальные стимулы в случае поступления финансирования от приватизации или из других источников. Для подкрепление нашей стратегии, мы введем систему первичных дилеров с целью облегчения развития рынка государственных ценных бумаг.

В случае необходимости мы определим и законодательно оформим любые дополнительные фискальные мероприятия.

15. Мы внесем изменения в курс нашей политики относительно доходов населения. Внедренные в последнее время повышения минимальной заработной платы, пенсий и социальных выплат помогли многим преодолеть бедность, что является важным достижением. Однако, бум торговых цен, который разрешил нам профинансировать это повышение, по ожиданиями обернется на свою противоположность. Вместе с тем, крепкий базовый тренд роста производительности труда в Украине дает нам определенный "люфт" для того, чтобы приспособиться к ситуации и одновременно сохранить определенные достижения прошлого периода. Итак, наша стратегия экономических преобразований будет состоять в том, чтобы в 2009 году ограничить рост не более индекса инфляции как минимальной зарплаты, так и средней заработной платы и пенсий в бюджетной сфере, а также других социальных трансфертов (в среднем, а также на конец периода). Это будет предусматривать следующие мероприятия: (i) сохранение неизменного уровня оклада первого тарифного разряда Единой тарифной сетки оплаты труда работников бюджетных учреждений на протяжении декабря 2008 года - января 2009 года; (ii) отсрочку на (два) года запланированного приведения в соответствие минимальной заработной платы и значительно более высокого прожиточного минимума; а также (ііі) пересмотра ориентированных на прошлые периоды условий индексации разнообразных социальных трансфертов (а также переориентация мероприятий по их повышению с учетом уровня будущей инфляции).

16. Что касается общегосударственного сектора, по нашему мнению было бы очень важно обеспечить большую прозрачность и финансовую стабильность НАК "Нафтогаз". НАК "Нафтогаз" по возможности как можно скорее опубликует отчет об аудите за 2007 год, для того, чтобы отменить состояние технического дефолту по своим еврооблигациям. Для того, чтобы обеспечить длительную базу для продолжения здорового финансирования, а также упорядочить финансовые отношения НАК "Нафтогазу" с бюджетом, до конца 2011 года мы уравняем цены на газ внутренней добычи и цены на импортированный газ. Постепенная реализация такого процесса будет начата с 1 декабря 2008 года. Параллельно к нему, дотирование цен на импортированный газ, который потребляется тепловыми коммунальными предприятиями, будет сокращаться путем ежеквартального корректирования тарифов и прекратит свое существование к 1 июля 2010 года. Мы убеждены, что это мероприятие также есть важному в перспективе макроэкономической коррекции, поскольку это поможет затормозить потребление и стимулировать более быстрое приспособление к постоянному повышению цен на импортированные энергоносители. Забегая вперед, мы имеем намерение ввести более мощную регуляторную базу, таким образом, чтобы установление тарифов было деполитизировано. Мы также планируем ввести изменения после консультаций с Мировым Банком.

17. Мы хотели бы уверить Вас в том, что у нас существует эффективная система социальной защиты, которая поможет незащищенным группам, которые могут испытать отрицательное влияние от коррекции экономической ситуации. Мы можем предоставить помощь тем, кто испытает отрицательное влияние, опираясь на ряд программ, в том числе имеется в виду страхования по безработице; дотации на оплату жилья и коммунальных услуг; схема поддержки уровней доходов; а также дифференциацию тарифов на коммунальные услуги в зависимости от объема потребления. Консультируясь с Мировым Банком, мы будем продолжать подвергать просмотру эффективность этих программ особенно с целью обеспечения их целевого адресного назначения.



Г. Политика поддержки частного сектора

18. Наша программа признает возможную необходимость облегчить процесс решения проблемы задолженности корпоративного сектора. Мы ведем глубокий анализ следствий, которые могут иметь разнообразные экономические прогнозы и сценарии развития экономической ситуации относительно рисков массированного дефолту со стороны частного сектора. Мы также тщательно анализируем законодательство о банкротстве, чтобы определить необходимость внесения изменений для оптимизации процессов и ликвидации задержек, с одновременным соблюдением надлежащих процедур. В конце концов, мы сформируем орган мониторинга внешнего долга для того, чтобы лица, ответственные за формулировку политики, могли на ранних стадиях реагировать на рискованное формирование "пиковых нагрузок" в обслуживании внешнего долга.



19. Считаем также важным подчеркнуть, что насущная необходимость во внедрении структурных реформ в Украине не выпала из нашего поля зрения. В действительности, мероприятия в нескольких сферах приобретают даже еще более решающее значение для того, чтобы предоставить помощь в получении внешнего финансирования от частного сектора в будущий сложный период впереди. На наш взгляд, можно выделить несколько мероприятий, которые будут иметь решающее значение в ближайшей перспективе в том числе: (i) создание работающего рынка сельскохозяйственных земель; (іі) согласование перечня компаний, которые будут подлежать прозрачной приватизации в 2009 году. Мы также обсуждаем эти вопросы в контексте нашей программы, которая будет поддержана средствами Мирового Банка.



Д. Оценка защитных механизмов

20. Мы понимаем важность завершения корректировки защитных механизмов НБУ к осуществлению первого пересмотра соглашения "стенд-бай". Для содействия этому, мы - как предварительную меру по принятию соглашения "стенд-бай" - предоставим право внешним аудиторам НБУ предоставлять экспертам МВФ всю необходимую информацию, включая письма к руководству за 2005-2007 гг.. а также проводить непосредственные обсуждения с экспертами МВФ. Мы также берем на себя обязательства сотрудничать с миссией по вопросам защитных механизмов и без промедлений предоставлять ей всю необходимую информацию, в том числе данные относительно банков-корреспондентов и размещение валютных резервов.

Перевод www.economics.kiev.ua по сканированному тексту меморандума.
 

Текст на языке оригинала.

Меморандум про економічну та фінансову політику

І. Загальні відомості

1. Швидке економічне зростання України у останні роки, на жаль, супроводжувалося посиленням вразливості нашої економіки. Починаючи з 2000 року, середні темпи зростання становили 7 відсотків, що зумовило швидке підвищення життєвого рівня в Україні. Однак, на кінець 2007 року, спостерігався перегрів економіки, що характеризувалося високим рівнем інфляції, який на нашу думку с неприйнятним, швидким зростанням номінальної заробітної плати та вартості активів, а також активним зростанням дефіциту поточного рахунку. За таким розвитком подій стояло сприятливе зовнішьно-економічне середовище, яке приймало до уваги дуже високі рівні зростання цін на нашу експортну продукцію, а також активний притік капіталу в Україну. Притік певної частки капіталу відбувся у вигляді прямих іноземних інвестицій - які привабив величезний потенціал України - однак, значну частину його становив притік боргових зобов'язань, часто із коротким строком погашення, у корпоративний сектор І банківську систему. Банківська система перезапозичила ці кошти у іноземній валюті вітчизняним позичальникам, створивши значною мірою нехеджовані ризики.

2. Ми визнали Існування цих проблем, І на початку 2008 року почали докладати енергійних зусиль щодо пошуку їх вирішення. Режим фіксованого обмінного курсу, що добре прислужився нам у минулому, більше не дозволяв впоратися і новими викликами. Відтак. Національний Банк прискорив здійснення запланованого переходу до гнучкого обмінного курсу: на початку березня 2008 року гривні дали можливість коливатися у розширеному коридорі. Починаючи з кінця 2007 року. Національний Банк також вживав заходів для того, щоб позбавити банки стимулів кредітуватися за кордоном, накопичуючи короткотерміновий борг.

3. Однак, поглиблення глобальної фінансової «турбулентності» і падіння цін на сировинні товари підірвали довіру і зумовили необхідність більш швидких, ніж планувалося, економічних перетворень. Значні проблеми, яких зазнав наш великий металургійний сектор (внаслідок різкого скорочення зовнішнього попиту), зростаюче занепокоєння щодо здатності банків та корпоративного сектора пролонгувати існуючі кредитні лінії, а також проблеми, яких зазнав наш шостий за величиною банк, послабили довіру до нашої банківської системи та валюти. Ми очікуємо, що більшість прямих кредитних ліній, отриманих нашими банками від іноземних банків, й надалі пролонговуються. однак наш доступ до міжнародних ринків капіталу став обмеженим.
Ми стабілізували внутрішню ситуацію, забезпечивши ліквідністю банківську систему і наклавши тимчасові обмеження на дострокове зняття строкових депозитів. Однак, на період дії програми, ми очікуємо, що поєднання таких чинників як послаблення попиту з боку наших торговельних партнерів, падіння цін на експортну продукцію та зростання цін на енергоносії, а також скорочення доступу до міжнародних фінансових ринків, послабить наші перспективи щодо економічного зростанні. Відтак, загальні потреби у фінансуванні на період дії програми є дуже великими: після врахування запланованих у програмі потужних заходів у царині економічної політики, також перспектив отримання фінансування піл приватного сектора та інших МФО. усе ще мас місце залишковий розрив фінансування, що становить 17 млрд. дол. США.

II. Програмні цілі

4. Наша програма націлена на відновлений довіри до макроекономічної та фінансової стабільності України. У першу чергу програма адресуватиметься до вирішення проблем фінансового сектора шляхом забезпечення (і) належної підтримки ліквідності та розширення обсягу гарантування депозитів; (іі) зміцнення системи заходів щодо вирішення проблем з банками, у тому числі за рахунок використання державних коштів: а також (ііі) зміцнення системи заходів щодо вирішення проблем з боргами населення та сектора підприємств. По-друге, програма полегшить процес пристосування до потенційно великих зовнішніх шоків та сприятиме скороченню інфляції за рахунок адаптації макроекономічної політики. Це буде забезпечено за рахунок (і) політики гнучкого обмінного курсу, підкріпленого цільовим показником грошової бази та відповідною стратегією валютних інтервенцій; (іі) запланованого переходу на Інфляційне таргетування; (ііі) приведення політики щодо доходів населення у відповідність із цільовим показником інфляції із одночасним забезпеченням захисту найбільш вразливих верств населення; (iv) провадження більш жорсткої фіскальної політики; а також (v) приведення цін у енергетичному секторі у більшу відповідність із затратами.

5. Ми застосували консервативний підхід, обираючи макроекономічні цілі на 2009 рік, приймаючи до уваги той факт, що внаслідок зовнішніх шоків економіка України як решта Європи може зазнати рецесії. Ми здійснили екстраполяцію очікуваного вплив) на економічне зростання, виходячи з досвіду 2004-2005 рр.. коли ми зазнали дії низки подібних шоків, хоча база відліку була Іншою. Ми сподіваємося, що нам вдасться досягти кращих наслідків, ніж ті, на які дає підстави очікувати попередній епізод, особливо у випадку глобального поліпшення ситуації, а також внаслідок нашої віри у динамічність, що лежить у основі економіки України, яка швидко реформується. Наша мета на 2009 рік - забезпечити інфляцію до [17] відсотками. І на досягнення цієї мети спільно працюватимуть усі урядові інституції та Національний Банк. Цей цільовий показник буде переглядатись, особливо під час підготовки бюджету на 2009 рік. оскільки ми сподіваємось на кращий результат. Високий рівень інфляції, що зберігається не дивлячись на загальмування економіки, віддзеркалює - серед усього іншого — і наші наміри привести рівень цін на газ, що сплачуються кінцевими споживачами, у більшу відповідність із собівартістю. Ми очікуємо, що дефіцит поточного рахунку скоротиться до 1-2 відсотка ВВП. особливо внаслідок загальмування імпорту, чутливого до кредитування, такого як продукція машинобудування, а міжнародні резерви повинні залишатися приблизно на поточному рівні.

6.  Ми очікуємо, що у середньо-терміновой перспективі економіка поступово відновлюватиметься. Відновлення повинно розпочатися десь у другій половині 2009 року, і ми повинні повернутися до темпів, що відповідають оцінкам нашого потенціалу (5-6 відсотків) до середини 2010 року. Рушійною силою для цього, зокрема, маг стати ріст інвестицій, пов'язаний і проведенням футбольного чемпіонату Євро 2012. а також підвищення конкурентоспроможності, підтримуване триваючим застосуванням режиму гнучкого обмінного курсу, інфляція повинна повернулися у діапазон, що вимірюється однозначними числами, до кінця 2010 р.. чому сприятиме продовження зусиль Із забезпечення переходу на інфляційне таргетування та розважлива політика щодо доходів населення, і «закріпитися» приблизно на значенні 5-7 відсотків, починаючи з 2011 року. Дефіцит поточного рахунку повинен залишатися на невисокому рівні, і його фінансування - підкріплене за рахунок продовження провадження пруденційного фіскального режиму - не повинно викликати труднощів;
одночасно резерви зростатимуть, досягнувши безпечного рівня. Програма макроекономічної політики та політики за окремими напрямками на 2010 рік у повному обсязі буде обговорюватися під час четвертого перегляду програми, у жовтні
2009 року.

7. Ми готові до гнучкого реагування на розвиток економічних подій. Перспектив для економіки України залежать від глибини та тривалості процесу відновлення співвідношення між власними та запозиченими коштами у світовому масштабі, а

також супутнього загальмування світової економіки. Якщо стан нашого платіжного балансу виявиться кращим за очікування, ми б забезпечили можливість накопичення валютних резервів та коригування монетарної політики для того, щоб підстрахувати» утримання цілі по Інфляції. Якщо профіцит буде значним і носитиме тривкий характер, ми будемо також готові до дострокового погашення позики Фондові, або утримаємося від подальшого отримання чергових траншів. У випадку, якщо розвиток подій виявиться менш сприятливим за очікування, буфери, вбудовані у систему нашої економічної політики - у тому числі, гнучкий обмінний курс та суми коштів, призначені для рекапіталізації банків - забезпечать більш «м'яку посадку», однак ми будемо готові вжити додаткових заходів у разі потреби.

III. Економічна політика

А. Грошово-кредитна політика

8. Ми запровадимо режим гнучкого обмінного курсу. Гнучкий обмінний курс спрацює як буфер, захищаючи економіку від зовнішніх шоків, а також надасть нам більше можливостей для контролю за інфляцією. Для того, щоб роз'яснити такі зміни
у нашому валюто-обмїнному режимі, у Основних засадах грошово-кредитної політики на 2009 рік ми спеціально відзначимо, що ми: (і) скасуємо коридор обмінного курсу (попередній захід); (іі) визначатимемо офіційний обмінний курс на рівні ринкового значення обмінного курсу, що склалося у попередній день (включаючи коригування протягом дня, за необхідності, щоб утримувати його у межах плюс/мінус 2% від ринкового рівня) (попередній захід); а також (ііі) беремо зобов'язання - в рамках підданих перегляду Основних засад грошово-кредитно) політики – дотримуватися прозорої стратегії щодо інтервенцій. основним інструментом якої будуть заздалегідь оголошені регулярні валютні аукціони, а основним напрямком - цільовий показник чистих міжнародних резервів (кількісний критерій ефективності. Додаток 1), причому окремі позиції цього документу розкриватимуть роль НБУ як агента Уряду із забезпечення його потреб у іноземній валюті. Заходи і нормативні документи НБУ. що стосуватимуться міжбанківського ринку, будуть мати на меті посилення ринкових механізмів. Будь-які валютні операції з урядом та приватними суб'єктами господарювання здійснюватимуться за ринковим обмінним курсом. За нашими очікуваннями обмінний курс буде коливатися, однак ми не допускатимемо його різких та невпорядкованих рухів. Ми надамо підтримку новому режиму монетарної політики, вживши заходів, спрямованих на поліпшення роботи валютного ринку, у тому числі скасувавши податок на операції з іноземною валютою (структурний маяк для другого перегляду програми). Ми скасуємо валютно-курсові обмеження на здійснення авансових платежів до кінця жовтня 2008 року. Ми провадитимемо консультації із Фондом стосовно подальших заходів, які ми можемо запроваджувати у стосунку до роботи валютного ринку.