Cтруктурные инвестиционные компании

На этом вопросе имеет смысл остановиться подробнее, ибо многие люди не вполне ясно представляют себе природу проблем финансового рынка, отличную от «плохих кредитов». Дело в том, что означенные фонды представляют собой так называемые «структурные инвестиционные компании» (structured investment vehicle, SIV) – весьма специфический, но и весьма важный институт нынешней финансовой системы. Суть их бизнеса заключается в том, что они, обычно действуя при банках, продают краткосрочные коммерческие ценные бумаги (или даже попросту дают краткосрочные кредиты), как правило, разным хедж-фондам – а на полученные деньги покупают долгосрочные ценные бумаги; поскольку последние приносят больше процентов, чем нужно платить по их краткосрочным обязательствам (разница в среднем составляет около 0.25% годовых), означенные компании получают доход. Риски этого вида операций коренятся в фундаментальной проблеме несоответствия срочности активов и пассивов: поскольку продаваемые компаниями бумаги краткосрочные, их приходится часто погашать – тогда как доходы от купленных долгосрочных бумаг поступают куда реже; как следствие, означенные компании нуждаются в постоянном притоке «коротких» денег – т.е. в том, чтобы всё время выпускать и продавать инвесторам всё новые и новые краткосрочные ценные бумаги. Обычно всё идёт нормально – но в начале нынешней осени случился большой облом: полновластным хозяином рынка кредитов стало всеобщее недоверие – вследствие которого ставки по краткосрочным обязательствам взлетели в небеса, и все обычные покупатели стали требовать огромных доходностей по выпускаемым компаниями краткосрочным бумагам; если бы те согласились, то стали бы работать убыток, так как их долгосрочные вложения стали бы приносить им меньше, чем требовалось платить по краткосрочным обязательствам. В результате весь этот бизнес – а объём активов примерно 30 таких компаний по всему миру достигал 320 млрд. долларов – впал в ступор, тем самым остановив и изрядную часть операций по долговым обязательствам, составляющих основу мировой финансовой системы: грубо говоря, общая ликвидность рынка этих операций резко упала, ибо как раз ликвидность и обеспечивалась всеми этими структурными инвестиционными компаниями. Вот почему именно ради выкупа их обязательств (что должно восстановить утраченную ликвидность) и пытаются создать супер-фонд американские монстры Citigroup, JPMorgan Chase и Bank of America – да только пока им никак договориться не удаётся. Ну а о степени «затыка» на кредитном рынке можно судить хотя бы по спрэду (разнице) между ставкой по 3-месячным кредитам (LIBOR) и доходности также по 3-месячным казначейским облигациям США – этот спрэд превзошёл в конце ноября величину 2.1% годовых (5.15% ставка и 3.05% доходность), чего не происходило ни разу с момента памятного финансового краха осени 1987 года.
Руководители Фед, разумеется, хорошо видят проблемы кредитного рынка – и решают их, как умеют. Так, ФРБ Нью-Йорка, сообщив, что он ожидает сохранения проблем на кредитных рынках минимум до конца года, отреагировал намерением провести серию операций по выкупу облигаций на рынке, что позволит сообщить денежной системе дополнительную ликвидность. ФРС США в целом занимается примерно тем же – наблюдатели отметили, что размер её вливаний на прошлой неделе превосходил масштаб аналогичных операций в прошлые годы. Тем не менее, сами объекты этих вливаний – т.е. компании финансового сектора – пока что продолжают барахтаться в своих проблемах. Так, изрядно проштрафившаяся компания E-Trade уже готова была продаться конкурентам, фирмам TD Ameritrade и Charles Schwab – но те в последний момент неожиданно обнаружили, что масштаб проблем E-Trade много больше, чем та публично показала; осознание сего вызвало плохо скрываемое раздражение у потенциальных покупателей – а переговоры пришлось продолжить. Рынок с тревогой ждал известий от Wells Fargo – и вздохнул с облегчением, узнав, что её убытки от квази-ипотечных кредитов составили лишь 1.4 млрд. долларов. Множество новостей было касательно самого потерпевшего из крупнейших банков – Citigroup: похоже, его новый глава Роберт Рубин принялся за дело засучив рукава – и первым делом разработал масштабную программу снижения издержек. В её рамках предполагается сократить изрядное количество рабочих мест – и хотя официальное число не названо, осведомлённые источники говорят о 45 тыс. увольняемых; ранее в этом году банк уже избавился от 17 тыс. сотрудников – таким образом, даже для мега-корпорации с численностью персонала около 320 тыс. человек чистка выглядит весьма внушительно. Ну а т.к. массовые увольнения требуют массовых же выплат, Роберту Рубину, видимо, пришлось пустить в ход свои богатейшие международные связи, наработанные им в бытность секретарём Казначейства в администрации Клинтона – и вот уже Сити получает нежданную помощь в размере 7.5 млрд. долларов кэшем от Инвестиционной корпорации Абу-Даби, т.е. по сути дела от правительства ОАЭ; о том, сколь необходимы были банку эти деньги, свидетельствует тот факт, что в обмен на них шейхи получат конвертируемые (в акции Citigroup в 2010-2011 годах) облигации с доходностью аж 11% годовых! Корпорации помельче предпочитают просто продаваться иностранцам – благо дешёвый доллар позволяет тем охотно покупать себе кусочки Америки; для примера приведу сделки только за один день прошлой недели: японская Astellas Pharma покупает американскую Agensys за 400 млн.; европейская Phillips Electronics приобретает штатовскую Genlyte Group за 2.7 млрд.; ну и, наконец, российский Вымпелком поглощает Golden Telecom за 4 млрд. – и т.д. в таком же духе.

http://worldcrisis.ru/crisis/355330